Ak Yatırım, TAV Havalimanları Holding (#TAVHL) için hedef fiyatını 430 TL’den 507 TL’ye yükseltti. Kurum, hisseye yönelik “endeks üstü getiri” tavsiyesini korudu.
Ak Yatırım’ın değerlendirmesinde, jeopolitik gerilimler ve uçak bulunabilirliğine ilişkin kısıtlamalar nedeniyle yolcu trafiğinin 2026 yılında genel olarak yatay seyretmesinin beklendiği belirtildi. Buna karşın Ankara’daki yeni imtiyaz koşullarının ilk tam yıl katkısı ve Antalya’daki ticari faaliyetlerin olgunlaşmasının şirket finansallarını desteklemesi bekleniyor.
Satış ve FAVÖK’te büyüme beklentisi
Kurum, TAV Havalimanları’nın net satışlarının 2026 yılında yüzde 7, FAVÖK’ünün ise yüzde 4 büyümesini bekliyor.
Yolcu trafiğindeki büyümenin 2028 yılından itibaren normalleşmesiyle birlikte operasyonel kaldıracın güçlenmesi öngörülüyor.
Ak Yatırım’ın parçaların toplamı (SOTP) değerlemesine göre TAV Havalimanları’nın net aktif değeri yaklaşık 2,7 milyar euro seviyesinde bulunuyor. Kurumun hesaplamalarına göre bu değerleme, hisse için yaklaşık yüzde 84 getiri potansiyeline işaret ediyor.
Şirketin toplam net aktif değerinde en büyük katkıyı ise Antalya ve Almatı havalimanları sağlıyor. Bu iki operasyonun toplam NAD içindeki payı yaklaşık yüzde 59 seviyesinde bulunuyor.
Ankara, Antalya ve Almatı öne çıkıyor
Ak Yatırım, TAV Havalimanları’nın tamamladığı Ankara, Antalya ve Almatı yatırımlarını şirketin gelecek dönem büyüme hikayesinin temel unsurları arasında gösteriyor.
Ankara Esenboğa Havalimanı'nda yeni imtiyaz koşullarının daha yüksek yolcu ücretleri ve 2050 yılına kadar uzanan imtiyaz süresiyle şirket finansallarına katkı sağlaması bekleniyor.
Antalya Havalimanı'nda kapasitenin 65 milyon yolcuya çıkarılması ve ticari alanın iki kattan fazla artırılması öne çıkıyor. Antalya'nın ATÜ portföyüne eklenmesinin yolcu başına gelirleri desteklemesi bekleniyor.
Almatı Havalimanı'nda ise yeni terminalin hizmete girmesiyle kapasite 20 milyon yolcuya yükseldi. Devam eden 315 milyon euroluk yatırım programının gelir kompozisyonunu yolcu ve havacılık gelirleri lehine değiştirmesi hedefleniyor.
Yatırım döneminden borç azaltma dönemine
Ak Yatırım, TAV Havalimanları açısından yüksek yatırım harcamalarının yapıldığı dönemin büyük ölçüde geride kaldığını değerlendiriyor.
Kurum, şirketin yatırım hikayesinin önümüzdeki dönemde büyümenin yanı sıra borçluluğun azaltılmasına doğru kaymasını bekliyor.
Ankara'nın yeni imtiyaz koşullarının tam yıl katkısı, BTA'daki büyüme, Almatı'daki gelir karmasının dönüşümü ve Tiflis imtiyaz süresinin uzatılması, uzun vadeli büyümeyi destekleyebilecek unsurlar arasında gösterildi.
Ak Yatırım, 2027 sonrasında yatırım harcamalarının azalmasının borçluluk tarafındaki iyileşmeyi hızlandırmasını bekliyor. TAV'ın net borcunun 2026 yılında 1,85 milyar euro ile zirve yapması, ardından 2027'de 1,80 milyar euroya gerilemesi öngörülüyor.
Jeopolitik gelişmeler risk oluşturuyor
Ak Yatırım, TAV Havalimanları için aşağı yönlü risklere de dikkat çekti.
Jeopolitik gelişmeler, beklentilerin altında kalabilecek yolcu trafiği ve Türkiye'nin turizm rekabetçiliğinde yaşanabilecek zayıflama başlıca riskler arasında sıralandı.
Bunun yanında yatırımların beklenenden daha yavaş gelir yaratması, Almatı'da jet yakıtı kârlılığı üzerindeki baskı, zayıf ticari harcamalar, TL'nin reel değer kazanması ve yüksek finansman veya yatırım ihtiyacı da risk unsurları olarak değerlendirildi.
Kurum, havalimanı operasyonlarının yüksek sabit maliyet yapısına dikkat çekerek yolcu trafiğinde yaşanabilecek zayıflığın FAVÖK ve serbest nakit akışı üzerinde orantısız baskı oluşturabileceğini belirtti.
