Yapı Kredi Yatırım, Enka İnşaat’ın (#ENKAI) 2026 yılının ikinci çeyrek finansal sonuçlarını “karışık” olarak değerlendirirken, hisse için 110 TL hedef fiyat ve “AL” tavsiyesini korudu. Kurum, net kârdaki güçlü artışa rağmen operasyonel kârlılıktaki gerilemeye dikkat çekti.
Enka İnşaat, 2026’nın ikinci çeyreğinde yıllık bazda yüzde 9 artışla 336 milyon dolar net kâr açıkladı. Net kâr, Yapı Kredi Yatırım ve piyasa beklentisinin yaklaşık yüzde 40 üzerinde gerçekleşti.
Buna karşın şirketin FAVÖK’ü yıllık yüzde 33 düşüşle 162 milyon dolara geriledi. FAVÖK, hem kurumun hem de piyasanın beklentisinin yaklaşık yüzde 20 altında kaldı.
Net kârı finansal yatırımlar taşıdı
Yapı Kredi Yatırım, beklentilerin üzerindeki net kârın temel operasyonlardan ziyade finansal yatırımlardaki değerleme değişimlerinden desteklendiğine dikkat çekti.
Enka, 2026’nın ilk çeyreğinde finansal yatırımlarında 194 milyon dolarlık değer düşüşü kaydederken, ikinci çeyrekte yaklaşık 145 milyon dolarlık değer artışı elde etti. Bu artışın yaklaşık 84 milyon dolarlık bölümü hisse senedi portföyünden kaynaklandı.
Kurum, bu nedenle net kârdaki yükselişin operasyonel performans tarafından aynı ölçüde desteklenmediğini belirtti.
Enerjide güçlü büyüme
Enka’nın konsolide gelirleri ikinci çeyrekte yıllık yüzde 21 artışla yaklaşık 1,1 milyar dolara ulaştı. Gelir büyümesinin ana kaynağı enerji segmenti oldu.
Toplam gelirlerin yaklaşık yüzde 25’ini oluşturan enerji segmentinin gelirleri yıllık bazda yaklaşık 4 kat arttı. Kırklareli santralinin katkısı ve Gebze santralindeki üretim artışı büyümede etkili olurken, toplam enerji üretimi yıllık bazda yaklaşık 7 kat yükseldi.
Buna karşılık konsolide gelirlerin yaklaşık yüzde 60’ını oluşturan inşaat segmentinin gelirleri yüzde 5 düşüşle 630 milyon dolar seviyesine geriledi.
İnşaat marjları baskı altında
Yapı Kredi Yatırım’ın değerlendirmesinde Enka açısından en önemli risk unsuru inşaat segmentindeki marj daralması oldu.
Şirketin toplam FAVÖK marjı yıllık bazda 12 puan düşerek ikinci çeyrekte yaklaşık yüzde 15’e geriledi. İnşaat segmentinin FAVÖK’ü ise yıllık yüzde 86 düşüş gösterdi. Böylece inşaatın toplam FAVÖK içindeki payı yüzde 59’dan yüzde 13’e indi.
Enerji segmentinin toparlanmasıyla birlikte bu segmentin toplam FAVÖK içindeki payı ise yüzde 8’den yüzde 29’a yükseldi.
Kurum, marj baskısının yalnızca ikinci çeyreğe özgü olmadığına dikkat çekti. Son 12 ayda gelirler yüzde 20 artarken FAVÖK marjının yüzde 24’ten yüzde 19’a gerilemesi, inşaat segmentindeki kârlılığın yakından izlenmesi gerektiğine işaret etti.
Bakiye sipariş 8,4 milyar dolara çıktı
Enka’nın uzun vadeli yatırım hikâyesini destekleyen güçlü unsurlardan biri ise bakiye sipariş büyüklüğü oldu.
Şirketin bakiye siparişleri yıllık bazda yüzde 6 artarak 8,4 milyar dolara ulaştı. Yapı Kredi Yatırım, güçlü bakiye siparişlerin yanı sıra enerji segmentinin artan katkısını ve şirketin güçlü bilançosunu uzun vadeli yatırım tezi açısından olumlu değerlendiriyor.
Gayrimenkul segmentinin gelirleri de İngiltere’deki yeni ofis yatırımının katkısıyla yıllık yüzde 21 arttı.
Net nakit 5,4 milyar dolar
Enka’nın net nakit pozisyonu ikinci çeyrekte de güçlü seyrini korudu. Şirketin net nakdi ilk çeyrekteki 5,3 milyar dolardan 5,4 milyar dolara yükseldi.
Şirketin özkaynak kârlılığı yüzde 10, yatırılan sermaye getirisi (ROIC) ise yüzde 15 seviyesinde gerçekleşti.
Yapı Kredi Yatırım, sonuçların ardından özellikle marj varsayımlarına ilişkin tahminlerini yönetimle yapılacak görüşmeler sonrasında gözden geçireceğini belirtti. Kurum, mevcut aşamada ENKAI için 110 TL hedef fiyat ve “AL” tavsiyesini korudu.
