İlk çeyrek kârı beklentilere yakın geldi

VakıfBank, 2026 yılının ilk çeyreğinde net kârını yıllık bazda yüzde 47 düşüşle 15 milyar TL olarak açıkladı. Açıklanan sonuç, Ak Yatırım’ın 14,5 milyar TL seviyesindeki beklentisine ve piyasa medyan tahmini olan 14,3 milyar TL’ye yakın gerçekleşti.

Kurum değerlendirmesinde, kârdaki düşüşte TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerin muhasebeleştirilmesindeki döngüsel etkinin belirleyici olduğu ifade edildi.

Banka ayrıca ilk çeyrekte 8 milyar TL seviyesindeki serbest karşılık stokunu korurken, bu karşılıklardan herhangi bir çözümleme gerçekleştirmedi.

Özkaynak kârlılığı geriledi

VakıfBank’ın özkaynak kârlılığı ilk çeyrekte yüzde 18,4 seviyesinde gerçekleşti. Bu oran, 2025 yılındaki yüzde 27,3 seviyesinin ve bankanın 2026 yılı için hedeflediği yüksek yüzde 20’li seviyelerin altında kaldı.

Net faiz marjında baskı devam ediyor

Ak Yatırım’a göre ilk çeyrekte net faiz gelirleri ve net faiz marjı beklentilerin altında gerçekleşti. Buna karşın güçlü Hazine gelirleri ve düşük karşılık giderleri, operasyonel taraftaki baskıyı önemli ölçüde dengeledi.

Net kârın çeyreksel bazda gerilemesinde, önceki çeyrekte enflasyon muhasebesi nedeniyle kaydedilen 16,7 milyar TL’lik TÜFE tahvil gelirinin etkili olduğu belirtildi.

Banka, yaklaşık 350 milyar TL büyüklüğündeki TÜFE’ye endeksli tahvillerini yüzde 21 enflasyon varsayımıyla değerlerken, bu durum TÜFE tahvil gelirlerinin önceki çeyreğe göre yaklaşık 20 milyar TL daha düşük gerçekleşmesine neden oldu.

Diğer faiz gelirlerinde 7,2 milyar TL artış görülmesine rağmen, net faiz marjı çeyreksel bazda 130 baz puan daraldı. Yıllık bazdaki iyileşme ise yalnızca 50 baz puan seviyesinde kaldı.

Kâr tahminleri aşağı revize edildi

Banka yönetimi, 2026 yılı için net faiz marjında 110 baz puanlık artış hedeflendiğini belirtirken, aşağı yönlü risklerin devam ettiğini ifade etti. Ak Yatırım ise modelinde yıllık 60 baz puanlık artış öngörüyor.

Kurum ayrıca net faiz gelirleri ve komisyon gelirlerine ilişkin tahminlerini aşağı yönlü güncelledi. Bu kapsamda 2026 yılı net kâr beklentisi yüzde 22 düşüşle 82 milyar TL’ye, 2027 yılı net kâr beklentisi ise yüzde 5 düşüşle 123 milyar TL’ye indirildi.

İlk çeyrekte net kâra dönüş

Sabancı Holding, 2026 yılının ilk çeyreğinde 317 milyon TL net kâr açıkladı. Açıklanan rakam piyasa beklentisi olan yaklaşık 330 milyon TL’nin hafif altında kalsa da, şirket geçen yılın aynı dönemindeki 3,85 milyar TL net zararın ardından yeniden kâra geçti.

Net kârdaki toparlanmada özellikle bankacılık ve enerji segmentlerindeki güçlü iyileşme etkili oldu. Bankacılık segmentinin net kâra katkısı geçen yıl aynı dönemdeki eksi 804 milyon TL seviyesinden 206 milyon TL’ye yükselirken, enerji segmentinin katkısı ise eksi 215 milyon TL’den 2,4 milyar TL’ye çıktı.

Ayrıca malzeme teknolojileri ve finansal hizmetler segmentlerinde de kârlılık katkısının arttığı görüldü. Holding’in konsolide parasal kaybı ise 18,9 milyar TL’den 14 milyar TL seviyesine geriledi.

Ciro geriledi, FAVÖK büyümesini sürdürdü

Holding’in kombine cirosu, banka gelirlerindeki yüzde 14’lük düşüşün etkisiyle yıllık bazda yüzde 8,5 geriledi. Buna karşın kombine FAVÖK, iş kollarının büyük bölümünden gelen katkıyla yüzde 6 artış kaydetti.

Malzeme teknolojileri segmentinde FAVÖK yüzde 31 artarken, bankacılıkta yüzde 6, enerji segmentinde yüzde 3 ve finansal hizmetlerde yüzde 9 büyüme gerçekleşti.

Çeyrek sonunda banka dışı Net Borç/FAVÖK oranı ise 1,7x seviyesinde gerçekleşerek önceki çeyreğe paralel seyretti.

Enerji tarafı güçlü destek verdi

Enerjisa Üretim, yeni devreye alınan rüzgar enerji santralleri ve güçlü hidroelektrik üretiminin katkısıyla gelirlerini ilk çeyrekte yüzde 11 artırarak 24,55 milyar TL’ye taşıdı.

Yenilenebilir enerji kaynaklarının toplam üretimdeki payının artmasıyla FAVÖK marjı yüzde 15’ten yüzde 19’a yükseldi. Güçlü operasyonel performans, doğal gaz santralindeki değer düşüklüğü iptali ve artan parasal kazançların etkisiyle şirketin net kârı geçen yılki 38 milyon TL zarardan 3,26 milyar TL kâra döndü.

Solo net nakit pozisyonu yükseldi

Holding’in solo net nakit pozisyonu, temettü girişlerinin etkisiyle 2025 yıl sonundaki 8,5 milyar TL seviyesinden 13,5 milyar TL’ye yükseldi. Nisan ayında yapılan temettü ödemeleri sonrası pozisyonda önemli bir değişiklik olmadığı belirtildi.

Sabancı Holding’in iştiraklerinden yaklaşık 10,1 milyar TL seviyesinde nakit temettü geliri elde etmesi beklenirken, holding nisan ayı başında 3 milyar TL nakit temettü ödemesi gerçekleştirdi.

İskonto vurgusu öne çıktı

İş Yatırım, SAHOL hisselerinin mevcut net aktif değerine göre yüzde 55 iskonto ile işlem gördüğünü belirtti. Kurum, son 1 yıllık ortalama iskonto oranının yüzde 55, son 3 yıllık ortalamanın ise yüzde 48 seviyesinde bulunduğuna dikkat çekti.

Net kâr beklentilerin üzerinde

Migros, 2026 yılının ilk çeyreğinde 1,6 milyar TL net kâr açıklayarak hem kurum hem de piyasa beklentilerini geride bıraktı. Açıklanan sonuçlarda, beklenenden güçlü gerçekleşen VAFÖK performansı ve artan parasal kazançlar belirleyici oldu.

Operasyonel büyüme sürüyor

Şirketin operasyonel performansında da güçlü seyir devam etti. Net satışlar yıllık bazda yüzde 6 artışla 110 milyar TL’ye ulaşırken, VAFÖK yüzde 10 artışla 5,3 milyar TL olarak gerçekleşti. VAFÖK marjı ise yüzde 4,8 seviyesinde oluştu. Özellikle benzer mağaza sepet büyüklüğündeki artış, kârlılığı destekleyen ana unsur olarak öne çıktı.

Olumlu fiyatlama beklentisi

Yapı Kredi Yatırım, açıklanan finansalları “olumlu” olarak değerlendirirken, hissede fiyatlamayı destekleyebilecek unsurlar arasında güçlü ciro büyümesi, yapısal marj iyileşmesi ve yüksek serbest nakit akışı potansiyeline dikkat çekti. Ayrıca ilk çeyreğin, asgari ücret artışının etkisinin en yoğun hissedildiği dönem olmasına rağmen güçlü sonuçlar açıklanmasının yıl geneline ilişkin beklentilerde yukarı yönlü risk oluşturduğu ifade edildi.

Kurum, önümüzdeki dönemde yapılacak yönetim toplantısı sonrası tahminlerde yukarı yönlü revizyonların gündeme gelebileceğini belirtti.

Değerleme tarafı dikkat çekiyor

Migros hisselerinin 2026 tahminlerine göre 3,2x FD/VAFÖK çarpanıyla işlem gördüğüne işaret eden kurum, bu seviyenin şirketin istikrarlı operasyonel performansı ve özellikle e-ticaret tarafındaki büyüme potansiyeli dikkate alındığında cazip olduğunu vurguladı.

Güçlü bilanço sonrası Yapı Kredi Yatırım, Coca-Cola İçecek için 100 TL hedef fiyatını korurken “AL” tavsiyesini yineledi.

Gelir ve operasyonel kârlılık güçlü

Şirketin konsolide gelirleri yıllık bazda %11 artarak 52,4 milyar TL’ye yükseldi. Operasyonel tarafta ise VAFÖK’te %60’lık artış kaydedilirken, yaklaşık 5 puanlık marj genişlemesi operasyonel verimlilikteki iyileşmeye işaret etti.

Büyümenin lokomotifi yurtdışı oldu

İlk çeyrekte toplam hacim büyümesi %7 seviyesinde gerçekleşirken, bu artışın ana sürükleyicisi uluslararası operasyonlar oldu. Özellikle Özbekistan’da %41, Kazakistan’da ise %11 oranında büyüme kaydedildi. Türkiye operasyonlarında daha sınırlı bir artış görülürken, yurtdışı pazarların katkısı öne çıktı.

Marjları destekleyen strateji

Şirketin kârlılık performansında etkin fiyatlama politikası, hammadde maliyetlerine karşı uygulanan hedge ve stok yönetimi ile yüksek marjlı küçük paket satışlarının artması belirleyici oldu. Türkiye operasyonlarında brüt kâr marjında yaklaşık 14 puanlık genişleme dikkat çekti.

Borçluluk geriliyor, nakit akışı güçlü

Coca-Cola İçecek, güçlü nakit üretimi sayesinde bilançosunu iyileştirmeye devam etti. Net borç 28 milyar TL’den 26 milyar TL’ye gerilerken, Net Borç/VAFÖK oranı 0,7x’ten 0,6x seviyesine indi. Şirketin serbest nakit akışı ise 2 milyar TL olarak gerçekleşti.

2026 beklentileri korunuyor

Şirket yönetimi 2026 yılına ilişkin beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Buna göre orta tek haneli hacim büyümesi, yaklaşık %13,5 VAFÖK marjı, orta tek haneli reel birim gelir artışı ve yüksek tek haneli yatırım harcamalarının satışlara oranı öngörülmeye devam ediyor.

Talep yön değiştirdi, kapasite kaydırıldı

Analizde, savaşın başlangıcından bu yana Orta Doğu–Amerika hattında talebin zayıfladığı, buna karşılık THY’nin kapasitesini daha güçlü talep görülen bölgelere yönlendirdiği belirtildi.

Şirketin özellikle Uzak Doğu, Güney ve Orta Asya ile Afrika hatlarına ağırlık verdiği, bu kapsamda kapasitenin yaklaşık %3’ünün Amerika’dan Uzak Doğu’ya kaydırıldığı aktarıldı.

Ayrıca Körfez bölgesi havayolu şirketlerinin operasyonlarını azaltmasının, THY’nin Avrupa–Asya hattında ek talep elde etmesini sağladığı vurgulandı.

Büyüme beklentisi aşağı revize edildi

THY, 2026 yılına ilişkin kapasite büyüme beklentisini de aşağı yönlü güncelledi. Daha önce %8–9 aralığında öngörülen büyüme, yeni projeksiyonda %1 artış veya yatay seviyeye çekildi.

Yaz sezonu planlamasında ise Orta Doğu kapasitesinin yaklaşık %30 azaltıldığı, buna karşılık Orta ve Güney Asya kapasitesinin %9 artırıldığı belirtildi.

Şirketin ayrıca 21 destinasyonda uçuşlarını geçici olarak durdurduğu, bu kararların bir kısmının 2026 yaz sezonu sonuna, bir kısmının ise 2027 kış sezonuna kadar devam edeceği ifade edildi.

İkinci çeyrek beklentileri

THY yönetiminin 2026 yılı ikinci çeyreğine ilişkin beklentileri de raporda yer aldı. Buna göre ASK ve yolcu trafiğinde yatay bir seyir öngörülürken, gelirlerde %11–12 artış bekleniyor.

Yakıt hariç birim maliyetlerde (CASK) %10–14 aralığında artış öngörülürken, FAVKÖK marjının %2–8 bandında gerçekleşmesi bekleniyor.

Paskalya döneminde ise şirketin performansında belirgin iyileşme gözlendi. Bu dönemde ASK %7–8 artarken, doluluk oranı 2 puan yükseldi ve gelirlerde yaklaşık %20 artış kaydedildi.

AJet ana markanın gerisinde kaldı

THY’nin iştiraklerinden AJet’in performansının ana markaya kıyasla daha zayıf kaldığı belirtildi. Bu durumun, transit yolcu eksikliği ve Orta Doğu pazarına daha yüksek bağımlılıktan kaynaklandığı ifade edildi.

AJet’in bilet fiyatlarında 10–15 dolar artışa gittiği, birim yan gelirlerini ise %30 yükselttiği aktarıldı.

Yakıt ek ücretleri yaygınlaştı

Raporda ayrıca yakıt maliyetlerine karşı alınan önlemler de dikkat çekti. THY yönetimi, 150’den fazla destinasyonda yakıt ek ücretlerinin güncellendiğini duyurdu.

Nisan başında yapılan ikinci düzenlemenin doluluk oranları üzerinde olumsuz bir etkisi olmadığı belirtilirken, yakıt ek ücretlerinin kapsama oranının %48 seviyesinde olduğu ifade edildi.

Ek ücretlerin, hat bazlı yakıt maliyetlerine göre dinamik şekilde güncellendiği vurgulandı.

Aracı kurum, bankanın 2026 yılı ilk çeyrek finansallarında net kâr tarafında güçlü bir performans sergilediğini, ancak artan karşılık giderleri ve marj baskısının hisse görünümünü sınırladığını değerlendirdi.

Net kâr beklentilerin üzerinde geldi

Garanti BBVA, 2026 yılının ilk çeyreğinde 33,3 milyar TL net kâr açıkladı. Bu rakam, Yapı Kredi Yatırım’ın 30,7 milyar TL’lik beklentisinin ve 30,8 milyar TL seviyesindeki piyasa tahmininin üzerinde gerçekleşti.

Net kâr çeyreklik bazda yüzde 25, yıllık bazda ise yüzde 32 artış gösterdi. Bankanın özkaynak kârlılığı ise yüzde 30 seviyesinde gerçekleşti.

Gelir kalemleri güçlü, karşılıklar baskı yarattı

İlk çeyrekte net faiz gelirleri, ticari işlemler, kur ve swap gelirleri ile iştirak gelirleri beklentilerin üzerinde gerçekleşti.

Buna karşın toplam kredi karşılıklarının beklenenden yüksek gelmesi, kârlılık üzerinde baskı oluşturan ana unsur oldu.

Marjlarda aşağı yönlü risk sürüyor

Banka, 2026 yılına ilişkin beklentilerini korurken özkaynak kârlılığı tarafında marj kaynaklı aşağı yönlü risklere dikkat çekti.

Garanti BBVA, yıl geneli için orta tek haneli pozitif reel özkaynak kârlılığı hedeflerken, swaplardan arındırılmış net faiz marjında sınırlı iyileşme görüldü. TL kredi-mevduat makasında ise 90 baz puanlık artış dikkat çekti.

Kredi büyümesi ve varlık kalitesi

İlk çeyrekte TL krediler çeyreklik bazda yüzde 8 büyürken, büyüme ağırlıklı olarak kredi kartları ve ticari kredilerden kaynaklandı.

TL mevduat yüzde 5 artarken, yabancı para mevduat dolar bazında yüzde 3 yükseldi.

Takipteki kredi oranı ise 30 baz puan artışla yüzde 3,4 seviyesine yükseldi. Takibe girişlerde artış özellikle bireysel kredilerden kaynaklandı. İkinci aşama kredilerin toplam krediler içindeki payı yüzde 12,9’a çıktı.

Net risk maliyeti ise 235 baz puan olarak gerçekleşti.

Sermaye yeterliliğinde gerileme dikkat çekti

Bankanın sermaye yeterlilik oranı yüzde 18,8, çekirdek sermaye oranı ise yüzde 14,4 seviyesinde gerçekleşti. Her iki oranda da çeyreklik yaklaşık 100 baz puanlık düşüş görüldü.

Bu gerilemede temettü ödemesi ve yılın ilk çeyreğine özgü operasyonel risk ayarlamalarının etkili olduğu belirtildi.

Sonuçlar hisse için nötr değerlendirildi

Garanti hissesi yıl başından bu yana BIST 100 endeksinin yüzde 24, bankacılık endeksinin ise yüzde 8 gerisinde performans gösterdi.

Hisse, 2026 tahminlerine göre yaklaşık 1x PD/DD ve 4x F/K çarpanlarıyla işlem görürken, özkaynak kârlılığı beklentisi yüzde 28 seviyesinde bulunuyor.

Yapı Kredi Yatırım, güçlü kâr performansına rağmen artan karşılık giderleri ve marj baskısı nedeniyle finansal sonuçları hisse açısından “nötr” olarak değerlendirdi.

Net kâr beklentilerin üzerinde gerçekleşti

Türk Hava Yolları, 2026 yılının ilk çeyreğinde 226 milyon dolar net kâr açıkladı. Bu rakam, İş Yatırım’ın 45 milyon dolarlık beklentisinin ve piyasa beklentisi olan 109 milyon doların oldukça üzerinde gerçekleşti.

Şirket, geçen yılın aynı döneminde 44 milyon dolar net zarar açıklamıştı. Net kârdaki güçlü toparlanmada faaliyet performansındaki iyileşme ile birlikte 124 milyon dolarlık vergi geliri etkili oldu.

Ciro güçlü seyretti, FAVÖK beklenti altında kaldı

THY’nin konsolide satış gelirleri yıllık bazda yüzde 21 artışla 5,92 milyar dolara ulaştı ve beklentilere paralel gerçekleşti.

Buna karşın FAVÖK 591 milyon dolar seviyesinde kalarak beklentilerin altında kaldı. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 0,3 puan gerileyerek yüzde 10 seviyesine indi.

Yolcu ve kargo gelirlerinde dikkat çeken artış

Şirketin yolcu gelirleri, arz edilen koltuk kilometrede (ASK) ve birim gelirlerdeki (RASK) artışın desteğiyle yıllık yüzde 20 yükselerek 4,71 milyar dolara çıktı.

Yolcu trafiği yüzde 13 artarken, doluluk oranında 2,9 puanlık iyileşme kaydedildi. Özellikle Uzak Doğu ve Afrika bölgeleri gelir artışında öne çıktı.

Kargo gelirleri de hacim artışı ve güçlü fiyatlama sayesinde yıllık yüzde 30 artış gösterdi.

Maliyet baskısı devam ediyor

Yakıt hariç birim maliyet (CASK), yüzde 19 artışla 7,44 cent seviyesine yükseldi. Bu artışta personel giderleri, havalimanı ücretleri ve bakım maliyetleri belirleyici oldu.

Şirket, özellikle Avrupa’daki yüksek tarifelerin maliyetler üzerinde baskı oluşturduğunu belirtirken, motor kaynaklı operasyonel aksaklıkların da maliyetleri yukarı çektiğini ifade etti.

Net borç yükseldi, kısa vadede realizasyon riski var

THY’nin net borcu 8,4 milyar dolara yükselirken, Net Borç/FAVÖK oranı 1,6x seviyesinde gerçekleşti.

Serbest nakit akışı ise artan yatırım harcamalarının etkisiyle 507 milyon dolara geriledi.

İş Yatırım, güçlü net kâra rağmen hisse üzerinde kısa vadede kâr realizasyonu görülebileceğini belirtti. Artan jet yakıtı fiyatlarının özellikle ikinci çeyrekte daha belirgin hissedilmesi ve 2026 yılı için yüzde 38 seviyesindeki hedge oranının sınırlı kalmasının operasyonel marjlar üzerinde baskı yaratabileceği ifade edildi.

Aracı kurum, hisse için hedef fiyatını 485 TL’den 430 TL’ye düşürürken, “endeks üstü getiri” tavsiyesini sürdürdü.

Net zarar beklentilerin üzerinde geldi

TAV Holding, 2026 yılının ilk çeyreğinde 58,6 milyon Euro net zarar açıkladı.

Bu rakam, piyasa beklentisi olan 44 milyon Euro ve Ak Yatırım’ın 40,2 milyon Euro seviyesindeki zarar tahmininin üzerinde gerçekleşti.

Raporda, sapmanın temel nedeni olarak iştiraklerden kaynaklanan zararların beklenenden yüksek gelmesi gösterildi.

FAVÖK de tahminlerin altında kaldı

Şirketin faiz, amortisman ve vergi öncesi kârı (FAVÖK) ise 77,6 milyon Euro seviyesinde gerçekleşti.

Bu rakam hem piyasa beklentisinin yüzde 4 hem de Ak Yatırım’ın kendi tahmininin yüzde 3 altında kaldı.

İlk çeyrek sonuçlarının operasyonel anlamda zayıf kaldığı ve bunun hedef fiyat revizyonunda etkili olduğu belirtildi.

2026 yılı beklentileri korunuyor

Zayıf ilk çeyrek sonuçlarına rağmen şirket yönetimi, 2026 yılına ilişkin beklentilerinde değişikliğe gitmedi.

Buna göre şirketin yıl genelinde 1,88 ila 1,98 milyar Euro net satış, 116 ila 123 milyon yolcu ve 590 ila 650 milyon Euro FAVÖK elde etmesi bekleniyor.

Ayrıca yatırım harcamalarının 330 milyon Euro’nun altında kalması öngörülüyor.

Operasyonel tahminler aşağı çekildi

Ak Yatırım, özellikle Almatı operasyonlarında satış ve FAVÖK tarafındaki zayıflık nedeniyle beklentilerini aşağı yönlü revize etti.

Orta Doğu’ya yüksek yolcu maruziyeti nedeniyle Gürcistan operasyonlarına ilişkin öngörüler de düşürülürken, düşük hacim ve marjlar nedeniyle HAVAŞ tarafındaki beklentiler de aşağı çekildi.

Bu gelişmeler, hedef fiyatın revize edilmesinde belirleyici unsurlar arasında yer aldı.

Kârlılık beklentiyi aştı

Türkiye Sigorta, 2026 yılının ilk çeyreğinde çeyreklik bazda %27 artışla 6,4 milyar TL net kâr açıkladı. Açıklanan rakam, piyasa beklentisi olan 6,0 milyar TL’nin yaklaşık %7 üzerinde gerçekleşti.

Şirketin çekirdek özkaynak kârlılığı ise %61,6 seviyesinde kaydedildi.

Teknik kârlılıkta güçlü ivme

Azalan hasar ödemeleri ve personel giderlerindeki düşüşün katkısıyla teknik kâr çeyreklik bazda %54 artarak 2 milyar TL’ye ulaştı.

Bileşik oran yaklaşık 5 puan iyileşerek %90,3 seviyesine gerilerken, bu oran 2021’in ikinci çeyreğinden bu yana en iyi seviye olarak öne çıktı.

Yatırım gelirlerinde sınırlı gerileme

Yıllıklandırılmış portföy getirisi %33,4’ten %30,8’e gerilerken, net yatırım geliri çeyreklik bazda %5 düşüşle 6,2 milyar TL oldu.

Şirketin toplam yatırım portföyü 80,6 milyar TL seviyesinde yatay seyrederken, portföyde TL devlet tahvillerinin payı %41 ile en yüksek kalem olmayı sürdürdü.

Sermaye yapısı güçlü kalmaya devam ediyor

2026 ilk çeyrek itibarıyla sermaye yeterlilik oranı %216 seviyesinde gerçekleşti. Bu oran, temettü dağıtımı için gerekli olan %135 eşiğinin oldukça üzerinde bulunuyor.

Değerlendirme “hafif olumlu”

Ak Yatırım, şirketin finansallarını “hafif olumlu” olarak değerlendirirken, makro varsayımlardaki güncellemeler doğrultusunda risksiz getiri oranını %23 seviyesine yükselttiğini açıkladı.

Jeopolitik risklerde normalleşme beklentisi

Raporda, küresel ölçekte jeopolitik risklerin azalmasına yönelik beklentilerin piyasa algısı üzerinde olumlu etkiler yaratabileceği vurgulandı. Açıklamada, risk algısının kademeli olarak normalize olmasının, finansal varlıklara olan ilgiyi artırabileceği ifade edildi.

Faiz indirimi sürecine avantajlı konum

İş Yatırım’a göre Akbank, gecikmeli ancak kaçınılmaz olarak görülen faiz indirimi döngüsünden fayda sağlayabilecek bankalar arasında öne çıkıyor. Bankanın güçlü operasyonel verimliliği, görece düşük risk maliyeti (CoR) ve artan ücret-komisyon gelirleri kârlılığı destekleyen temel unsurlar arasında gösterildi.

Bu dinamiklerin, zorlu makroekonomik koşullara rağmen bankanın dayanıklı finansal performans sergilemesini sağladığına dikkat çekildi.

Değerleme tarafında cazip görünüm

Raporda, Akbank hisselerinin 2026 tahmini verilere göre 4,4x F/K ve 1,0x PD/DD çarpanlarıyla işlem gördüğü belirtildi. Bu seviyelerin, bankanın güçlü temel göstergelerine kıyasla iskontolu ve cazip bir değerleme sunduğu ifade edildi.

Hedef fiyat ve getiri potansiyeli

İş Yatırım, Akbank için 115,8 TL hedef fiyat belirledi. Bu hedefin, mevcut fiyatlara göre yaklaşık %50 oranında yükseliş potansiyeline işaret ettiği kaydedildi.

Entegre yapı ve küresel konum öne çıkıyor

Analizde, Şişecam’ın cam ve kimyasallar sektöründe entegre üretim yapısı, geniş coğrafi yayılımı ve çok segmentli iş modeliyle küresel ölçekte stratejik bir konumda bulunduğu vurgulandı.

Şirketin mimari cam, cam ambalaj, kimyasallar ve endüstriyel cam segmentlerine yayılan dengeli portföyünün, ekonomik dalgalanmalara karşı dayanıklılığı artırdığı ve operasyonel esneklik sağladığı ifade edildi.

Katma değerli ürünler kârlılığı destekliyor

Son yıllarda devreye alınan yeni kapasite yatırımları ve verimlilik odaklı dönüşüm sürecinin, şirketin kârlılık görünümünü güçlendirdiği belirtildi.

Özellikle katma değerli ürünlere yönelimin marj kalitesini artırdığına dikkat çekilirken, bu dönüşümün Şişecam’ın sürdürülebilir büyüme patikasını desteklediği kaydedildi.

Sektörel dinamikler büyümeyi destekliyor

Değerlendirmede, cam sektörünün enerji verimliliği regülasyonları, kentsel dönüşüm projeleri, otomotiv ve yenilenebilir enerji yatırımları gibi çok yönlü talep dinamiklerinden beslendiği ifade edildi.

Ayrıca sürdürülebilirlik trendleri kapsamında cam ambalajlara artan ilginin, sektör açısından yapısal bir talep oluşturduğu vurgulandı.

Nakit akışı ve kârlılıkta iyileşme beklentisi

Yüksek yatırım harcamaları döneminin ardından daha dengeli bir sermaye yapısına geçilmesinin, şirketin serbest nakit akışını destekleyeceği belirtildi.

Kapasite kullanım oranlarındaki artış, maliyet yönetimi ve ürün karmasındaki iyileşmenin de operasyonel kârlılığı güçlendireceği öngörüldü.

%50’ye yakın getiri potansiyeli

Ahlatcı Yatırım, Şişecam için 12 aylık hedef fiyatını 71,05 TL olarak belirledi. Bu seviyenin, 10 Nisan 2026 kapanış fiyatı olan 47,44 TL’ye göre yaklaşık %49,76 oranında prim potansiyeline işaret ettiği ifade edildi.

Bu kapsamda kurum, hisse için uzun vadeli tavsiyesini “AL” olarak açıklarken, Şişecam’ı araştırma kapsamına dahil etti.

Güçlü finansallar etkili oldu

Raporda, Ebebek’in portföye eklenmesinde güçlü satış momentumu, artan kârlılık potansiyeli ve iyileşen nakit yönetimi belirleyici unsurlar olarak öne çıktı.

Kurum, şirketin operasyonel performansındaki ivmenin önümüzdeki dönemde de devam etmesini bekliyor.

“Endeks üstü getiri” vurgusu

Tera Yatırım, Ebebek hisseleri için “endeks üstü getiri” beklentisini açık şekilde ifade etti. Bu değerlendirme, hissenin piyasa geneline kıyasla daha güçlü bir performans gösterebileceğine işaret ediyor.

%54 prim potansiyeli

Raporda, Ebebek için 12 aylık hedef fiyat 100,20 TL olarak belirlenirken, bu seviye mevcut fiyatlara göre yaklaşık %54 oranında prim potansiyeline işaret etti.

Söz konusu beklenti, hissenin orta vadeli yatırım perspektifinde öne çıktığını gösteriyor.

Hedef fiyat yukarı revize edildi

Bulls Yatırım, daha önce 324,90 TL olarak açıkladığı hedef fiyatını 403,50 TL’ye yükseltirken, hisse için “endeks üzeri getiri” tavsiyesini korudu. Revize edilen hedef fiyat, 9 Nisan 2026 kapanışı olan 206,20 TL’ye göre yaklaşık %96’lık yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

Sipariş büyüklüğü beklentileri güçlendirdi

Raporda, şirketin açıkladığı 768,9 milyon dolarlık yeni iş anlaşmasının talep görünümünü desteklediği vurgulandı. Bu tutarın, şirketin 2025 yılı gelirine yakın büyüklükte olması dikkat çekti.

Bu gelişme sonrası üretim tarafında kapasite kullanım oranı varsayımları yukarı yönlü güncellendi. İkinci ve üçüncü fabrikalar için kapasite kullanım beklentileri %70 seviyesine çıkarılırken, devreye alınacak yeni tesislerin de kısa sürede yüksek doluluk oranına ulaşacağı öngörüldü.

Karlılık beklentileri yükseldi

Şirketin ürün karmasında daha yüksek marjlı transformatörlerin payının artması ve yurt dışı operasyonların katkısıyla FAVÖK marjı beklentisi %30,5’ten %32,5’e yükseltildi. Bu revizyon, operasyonel kârlılık görünümünde iyileşmeye işaret etti.

Makro varsayımlar güncellendi

Değerleme çalışmasında kullanılan makro varsayımlar da yukarı yönlü revize edildi. Buna göre 12 aylık dolar/TL beklentisi 50,75’ten 52,70’e çıkarıldı. Bu güncelleme, hedef fiyat üzerindeki yukarı yönlü revizyonu destekleyen unsurlar arasında yer aldı.

Rölatif grafikte üçlü dip sinyali

Raporda, TCELL’in BIST100 endeksine göre rölatif performansında oluşan muhtemel üçlü dip formasyonunun, yukarı yönlü hareketlerin devam edebileceğine işaret ettiği vurgulandı. Bu teknik yapı, orta vadede güçlenen trend beklentisini destekleyen önemli bir sinyal olarak değerlendirildi.

Kritik bant yukarı kırıldı

Kısa vadeli teknik görünümde ise 113,00 – 102,50 TL aralığındaki işlem bandının yukarı yönlü kırılmasının olumlu bir gelişme olduğu ifade edildi. Söz konusu kırılımın, hissede alım iştahını artırabileceği ve yükseliş hareketini destekleyebileceği kaydedildi.

Hedef 124 TL, stop-loss 110,60

Yapı Kredi Yatırım, TCELL hissesi için 110,60 TL seviyesini stop-loss olarak belirlerken, yatırımcılara “AL” yönünde pozisyon önerisinde bulundu.

9 Nisan kapanışı 114,40 TL olan hisse için belirlenen hedef fiyat seviyeleri ise 116,00 TL, 118,00 TL, 120,00 TL ve 124,00 TL olarak sıralandı.

Tüpraş için güçlü beklenti

İş Yatırım, Tüpraş için 338 TL hedef fiyat belirlerken, hissede yaklaşık yüzde 35 yükseliş potansiyeli öngördü. Kurumun projeksiyonlarına göre şirketin 2026 yılı FAVÖK beklentisi yüzde 51 artışla 2,4 milyar dolara, net kâr tahmini ise yüzde 79 artışla 1,3 milyar dolara yükseltildi.

Şirket hisseleri 2026 tahmini 3,8x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, bu seviyenin Avrupa’daki benzerlerine kıyasla yaklaşık yüzde 27 iskonto içerdiği vurgulandı. Ayrıca 2027 yılı için hisse başına 28 TL brüt temettü ve yüzde 11 temettü verimi beklentisi dikkat çekti.

Koç Holding neden çıkarıldı?

Koç Holding, model portföye dahil edildiği tarihten bu yana BIST 100 endeksine göre yüzde 1,8 daha zayıf performans göstermesi nedeniyle portföyden çıkarıldı. Buna karşın hisseye yönelik olumlu görüş korunmaya devam etti.

Holding hisselerinin hâlihazırda yaklaşık yüzde 36 net aktif değer (NAD) iskontosuyla işlem gördüğü ve bu oranın son 1 ve 3 yıllık ortalamaların üzerinde olduğu belirtildi.

Mavi’de makro etki öne çıktı

Mavi’nin portföyden çıkarılmasında ise makroekonomik koşullar belirleyici oldu. Yüksek enflasyon ortamı ve faiz indirim sürecine ilişkin belirsizlikler nedeniyle portföyün daha defansif bir yapıya kavuşturulduğu ifade edildi.

Hisse, portföye alındığı tarihten bu yana yüzde 6 getiri sağlarken, BIST 100’e kıyasla yüzde 20 daha düşük performans gösterdi. Mavi hisseleri 2026 tahmini 3,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmeye devam ediyor.

Güncel model portföy

Güncelleme sonrası model portföyde Tüpraş ile birlikte Aksa Enerji, Aselsan, Astor, Enerjisa, Garanti BBVA ve MLP Sağlık hisseleri yer aldı.

Marj artışı hedef fiyatı taşıdı

Hedef fiyat artışının temelinde ürün marjlarındaki güçlü seyir yer aldı. Raporda, özellikle orta distilat ürün grubu olan dizel ve jet yakıtı marjlarında yaşanan yükselişin net rafineri marjını desteklediği vurgulandı.

Bu gelişmeler doğrultusunda Tacirler Yatırım, 2026 yılına ilişkin FAVÖK tahminini yüzde 61 oranında yukarı yönlü revize etti.

Jeopolitik gelişmeler marjları destekliyor

Küresel ölçekte artan jeopolitik risklerin ürün marjlarını yukarı yönlü etkilediği belirtildi. ABD-İsrail-İran hattındaki gerilim ile Hürmüz Boğazı’nda yaşanan aksaklıkların arz tarafında sıkışıklık yarattığı ifade edildi.

Buna ek olarak Rusya’daki rafineri ve liman kesintilerinin de piyasadaki daralmayı derinleştirdiği kaydedildi. Söz konusu gelişmelerin etkisiyle dizel marjlarının şubat ayında yaklaşık 20 dolar seviyesinden mart ortalamasında 58 dolar/varile, jet yakıtı marjlarının ise 24 dolardan 84 dolar/varile yükseldiği aktarıldı.

Tüpraş avantajlı konumunu koruyor

Tüpraş’ın ürün portföyünde orta distilat ürünlerin yüksek paya sahip olması, mevcut marj ortamında şirketi avantajlı konuma taşıyor. Şirketin yüksek kapasite kullanım oranıyla faaliyet gösterdiği ve 2026 yılında da yüzde 95-100 bandında kapasite kullanımının hedeflendiği belirtildi.

2026 beklentileri yukarı yönlü güncellendi

Tacirler Yatırım’ın güncellenen modeline göre 2026 yılında ortalama Brent petrol fiyatı 87,5 dolar/varil, net rafineri marjı ise 11,10 dolar/varil seviyesinde öngörüldü.

Operasyonel tarafta ise yaklaşık 29 milyon ton üretim ve 30 milyon ton satış hacmi beklentisi öne çıktı. Mevcut piyasa koşullarının sürmesi halinde şirketin kendi rafineri marjı beklentisini de yukarı yönlü revize edebileceği ifade edildi.

Risk unsurları izleniyor

Raporda ayrıca, jeopolitik gelişmelerin beklenenden hızlı normalleşmesi, ürün marjlarının gerilemesi, döviz kurunun beklentilerin altında kalması ve operasyonel performansın zayıflaması gibi unsurların aşağı yönlü riskler arasında yer aldığına dikkat çekildi.

Rafineri marjı beklentileri yukarı çekildi

Raporda, özellikle İran savaşı sonrası dizel ve jet yakıtı marjlarında gözlenen artışın etkisiyle net rafineri marjı tahminlerinin yukarı yönlü güncellendiği belirtildi.

Buna göre, 2026 yılı için net rafineri marjı beklentisi 6,5 dolar/varilden 10,0 dolar/varile çıkarılırken, 2027 tahmini de 7,0 dolar/varilden 8,0 dolar/varile yükseltildi. Söz konusu revizyonların, şirketin operasyonel kârlılığı üzerinde belirgin bir iyileşme yaratması bekleniyor.

FAVÖK tahminlerinde güçlü artış

Güncellenen marj beklentileri doğrultusunda, Tüpraş’ın FAVÖK projeksiyonlarında da dikkat çekici artışlar öngörüldü.

2026 yılı için FAVÖK tahmini %49 artışla 115 milyar TL’ye yükseltilirken, 2027 yılı beklentisi %13 artışla 100 milyar TL seviyesine çıkarıldı.

Hedef fiyat ve tavsiye revizyonu

Gedik Yatırım, söz konusu iyileşen beklentiler ışığında Tüpraş için hedef fiyatını %20 artırarak 336 TL’ye yükseltti. Kurum ayrıca hisseye yönelik tavsiyesini de “endeks üzeri getiri” olarak güncelledi.

Hisse iskontolu görünümünü koruyor

Son bir ayda Tüpraş hisseleri %23 yükselerek BIST 100 endeksine göre %30 daha iyi performans gösterdi. Buna karşın, şirketin mevcut çarpanlarının tarihsel ortalamaların altında kalmaya devam ettiği vurgulandı.

Tüpraş payları, 2026 tahminlerine göre 3,7x FD/FAVÖK ve 2027 tahminlerine göre 4,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görürken, yaklaşık 5,0x seviyesindeki tarihsel ortalamanın altında kalarak iskontolu görünümünü sürdürüyor.

Belirlenen hedef fiyat, son kapanış seviyesine göre %50,89 oranında getiri potansiyeline işaret ediyor.

İskontolu çarpanlara dikkat çekildi

Destek Yatırım’ın projeksiyonlarına göre Turkcell hissesi, 2026 tahminlerine göre 2,7x, 2027 tahminlerine göre ise 2,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. Raporda, bu seviyelerin uluslararası telekom ve veri merkezi şirketlerine kıyasla iskontolu olduğu vurgulandı.

Telekomdan teknolojiye uzanan büyüme

Turkcell’in yatırım hikâyesi üç temel başlık altında değerlendirildi. Şirketin ana iş kolu olan telekom operasyonlarının güçlü ve istikrarlı nakit üretimi sağladığı belirtilirken, veri merkezi, bulut ve techfin gibi yeni nesil alanların büyüme potansiyeli sunduğu ifade edildi.

Ayrıca, Google Cloud ile yapılan stratejik iş birliğinin altyapı kapasitesini güçlendirdiği ve dijital hizmetlerde rekabet avantajı sağladığına dikkat çekildi.

5G’de güçlü konum

Turkcell’in Ekim 2025’te gerçekleştirilen 5G ihalesinde 1,2 milyar dolar bedelle 160 MHz frekans hakkı kazandığı ve Türkiye’de toplam spektrumun yaklaşık %42’sine sahip olduğu belirtildi. Bu gelişmenin, şirketin mobil pazardaki liderliğini pekiştirdiği ve artan veri talebine karşı uzun vadeli kapasite avantajı sunduğu ifade edildi.

Lisans süresi uzatımı belirsizliği azalttı

Mevcut 2G, 3G ve 4.5G lisanslarının 2042 yılına kadar uzatılmasının sektör açısından önemli bir belirsizliği ortadan kaldırdığına işaret edildi. Bu durumun, şirketin yatırım planlamasını kolaylaştırdığı ve finansal görünürlüğünü artırdığı vurgulandı.

#TCELL

BİM’de hedef fiyat yukarı çekildi

Rapora göre BIMAS için hedef fiyat 850 TL’den 875 TL’ye yükseltildi. Söz konusu revizyon, hissede yukarı yönlü potansiyelin devam ettiğine işaret etti.

Migros ve Şok’ta beklenti değişmedi

MGROS için hedef fiyat 750 TL seviyesinde korunurken, SOKM için hedef fiyat 80 TL olarak sabit bırakıldı.

“AL” tavsiyesi korunuyor

HSBC raporunda, üç şirketin de güçlü operasyonel performans sergilediği ve sektör içindeki konumlarını koruduğu vurgulandı. Bu çerçevede kurum, ilgili hisseler için “AL” tavsiyesini sürdürmeye devam etti.

%74 yükseliş potansiyeli

Açıklanan hedef fiyat, mevcut seviyelere göre yaklaşık yüzde 74 oranında yükseliş potansiyeline işaret etti. Raporda, şirketin benzerlerine kıyasla iskontolu işlem gördüğü vurgulandı.

Finansallarda operasyonel güç, net zararda baskı

ŞOK Marketler, 2025 yılı dördüncü çeyreğinde yıllık bazda yüzde 8,4 artışla 71,3 milyar TL ciro elde etti. FAVÖK 3,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, yüzde 5,2 marj ile güçlü operasyonel performans sergilendi.

Buna karşın, 1,5 milyar TL ertelenmiş vergi gideri ve artan finansman maliyetlerinin etkisiyle şirket 1,39 milyar TL net zarar açıkladı.

Operasyonel göstergelerde iyileşme

Şirketin temel operasyonel metriklerinde olumlu bir tablo öne çıktı. Müşteri trafiği yüzde 2, sepet büyüklüğü yüzde 5,9 ve mağaza başına satışlar yüzde 8 artış gösterdi. Bu gelişmeler, uygulanan stratejilerin müşteri davranışları üzerindeki etkisini ortaya koydu.

Nakit pozisyonunda gerileme

Şirketin net nakit pozisyonu bir önceki çeyrekteki 11,6 milyar TL seviyesinden 9,3 milyar TL’ye geriledi. Bu düşüşte, tedarik güvenliğini sağlamak amacıyla özellikle tarımsal ürünlerde yapılan stok artışının etkili olduğu belirtildi.

Net borç ise yıllık bazda yüzde 5,6 artış kaydetti.

2026 beklentileri: temkinli büyüme

ŞOK Marketler, 2026 yılı için reel bazda yaklaşık yüzde 5 ciro büyümesi ve yüzde 3 FAVÖK marjı öngörüyor. Gedik Yatırım ise bu beklentiyi “ihtiyatlı” olarak değerlendirirken, yüzde 5,3 reel büyüme tahmininde bulundu.

Marj tarafında kademeli iyileşme beklenirken, 2027 yılında yaklaşık 50 baz puanlık artış öngörülüyor.

Kârlılıkta ikinci yarı vurgusu

Raporda, sektörün mevsimselliği nedeniyle 2026’nın ilk yarısında net kâr üzerinde baskının sürebileceği, yılın ikinci yarısında ise toparlanma görülebileceği ifade edildi.

Ayrıca şirketin 2026 yılında yaklaşık 5 milyar TL serbest nakit akımı üretmesi, bu rakamın ilerleyen yıllarda 10 milyar TL seviyelerine yaklaşması bekleniyor.

Çarpan bazlı iskontoya dikkat

Şirketin 2026 tahminlerine göre 2,3x FAVÖK çarpanı ile işlem gördüğü belirtilirken, benzer şirketlerden Migros 3,3x ve BİM 7,2x çarpan seviyeleriyle karşılaştırıldığında iskontolu kaldığı ifade edildi.